当地时间 10 月 28 日美股盘后，谷歌母公司 Alphabet Inc. 公布 2026 年第三季度财报，财报核心营收、利润指标均低于华尔街分析师此前一致预期。市场解读认为，公司在人工智能领域持续的巨额投入，暂时没有产生足够的收益，难以支撑当前大规模资本开支，消息公布之后，Alphabet 股价在盘后交易阶段一度下跌 8.5%。
本季度 Alphabet 合并营收 1275.77 亿美元，同比增长 25%，但是低于市场预期的 1282.2 亿美元；GAAP 口径归母净利润 261.7 亿美元，同比下滑，摊薄每股收益 2.12 美元，显著低于预期的 2.99 美元。净利润下滑一部分来自股权投资账面亏损，当期股权投资组合录得 86.64 亿美元亏损，和去年同期大额投资收益形成反差，对当期盈利形成直接拖累。除去投资损益的扰动，核心经营层面的表现，同样没能达到市场期待。
业务板块呈现明显分化格局。谷歌云业务是本季度为数不多的亮点，Google Cloud 营收 307.09 亿美元，同比增长 103%，营业利润 111.21 亿美元，利润率提升至 36.2%，超出市场预估。云业务增长的主要动力来自 AI 基础设施订单、TPU 算力集群以及企业端生成式 AI 解决方案落地，大量企业客户采购算力资源用于大模型训练与推理，带动云板块收入和利润同步走高。
但是作为 Alphabet 基本盘的谷歌搜索广告业务表现偏弱。搜索及相关广告收入低于预期，YouTube 广告营收同样没有达到预估水平。市场的担忧集中在 AI 产品对传统搜索广告模式带来的长期影响：随着 Gemini 等生成式 AI 接入搜索流程，用户获取信息的方式发生改变，原本承载广告的搜索页面流量结构出现变化，广告转化效率、广告加载空间受到挤压。即便公司披露搜索总查询量同比走高，商业广告收入的增长速度已经跟不上整体查询量增速。
为布局 AI 赛道，Alphabet 持续上调资本开支规模。第三季度资本开支达到 513.6 亿美元，同比增幅超过 110%，资金主要流向 TPU 芯片生产、算力机房建设、大模型研发、数据中心扩容等方向。公司维持了全年高资本支出指引，意味着后续还会持续投入大量资金建设 AI 基础设施。高额投入直接消耗现金流，本季度自由现金流转负，这也是连续第二个季度自由现金流为负，这一指标变化加重了投资者的顾虑。
Alphabet 首席执行官桑达尔・皮查伊在财报电话会上强调，Gemini 系列模型迭代顺利，模型 API 调用量同比大幅提升，搜索查询量创下近五年最高增速，AI 相关产品的用户需求在持续扩张。他认为 AI 投入属于长期战略布局，短期投入是为了巩固公司在搜索、多模态模型、算力领域的长期壁垒。但这套说法没有打消资本市场的疑虑，投资者更加关注每一笔 AI 投入对应的商业化变现路径，希望看到算力、模型投入转化为稳定增量收入的明确节奏。
在同期科技大厂的横向对比中，微软 Azure 云业务同样依托 AI 需求实现增长，并且盈利兑现节奏更符合市场预期，两家公司财报出炉之后，资本市场给出截然不同的定价，进一步放大了 Alphabet 业绩不及预期带来的冲击。投资者开始重新评估 AI 资本开支的回报周期，对持续烧钱但盈利兑现缓慢的项目耐心下降。
财报发布之后，机构观点出现分歧。看多一方认为谷歌云算力订单饱满，Gemini 模型技术底子扎实，短期利润承压只是阶段性现象，随着企业 AI 需求持续释放，后续云业务增长红利会逐步覆盖投入成本；谨慎观点则提出，搜索广告是 Alphabet 最稳定的利润来源，如果 AI 持续侵蚀广告基本盘，仅依靠云业务增长很难对冲广告业务的增速放缓风险，高资本开支模式难以长期维持。
后续市场重点跟踪两个方向，一是谷歌搜索广告的收入韧性，判断 AI 对广告业务的冲击是短期扰动还是长期趋势；二是谷歌云 AI 算力订单的持续性、毛利率变化，观察 AI 基础设施业务能否成长为稳定的利润引擎。Alphabet 后续的模型更新、云服务定价、资本开支计划，都会持续影响资本市场对其 AI 投入价值的判断。
